零点课堂 | 四个金融基本要素在 DeFi 中有些哪演变？（3）

二元风险

波动性产品允许市场参与者对市场风险采取二元观点，是市场基础设施的一个重要部分。VIX是一个代表市场对未来波动性估计的指数，是传统金融市场的基石。CeFi市场已经提供了一些波动产品（FTX MOVE），但DeFi市场几乎没有相应的产品。Volmex等协议正在努力创建一个波动率指数，而Benchmark Protocol的稳定币将VIX作为其稳定机制的一个输入。INDEX Coop似乎是一个DeFi原生波动率指数的自然候选者，Opyn也表示有兴趣创建一个 "DeFi VIX"。

滑动量表上的风险。

新兴的DeFi协议正在开发 "风险匹配引擎"，将喜欢低风险的市场参与者与喜欢高风险的市场参与者配对。大多数人通过多令牌系统来处理这个问题，该系统将协议的投机性与非投机性分开，并相应地重新分配现金流（Saffron、BarnBridge、Element）。例如，Element将本金和收益分开，允许用户购买本金的净现值（基本上是零息债券）或对收益采取高达10倍的杠杆风险。可变收益率持有者获得高于固定利率的上升空间，但在出现亏损的情况下补贴固定收益率代币持有者。同样地，Saffron将风险分为优先级和次级部分。除了较低的收益率外，优先级的代币可以在事情发生时换取初级代币的保障。更多的收益率=更多的风险。

这些可编程的风险协议实现了点对点的风险转移，并允许用户对资本结构的不同部分进行投注。规避风险的资本（如企业国债）可能更愿意购买优先档，而追逐收益率的Degens可能更喜欢初级档。风险容忍度的更大表现力对DeFi市场来说是一个积极的发展，而且转债本身并没有什么危险。

在过去，即当他们试图规避风险/回报率的时候，风险转债已经变得有毒。CDO²将永远是我最喜欢的聪明金融工程的例子，它被包装成一个无风险的工具，而实际上却充满了风险。

金融原素4：套利

风险/回报率有一个重要的例外，那就是套利。套利创造了（理论上）无风险的盈利机会，它在价格发现方面发挥了关键作用，这也是智能合约平台最适合做的事情之一。⁴ 泡菜溢价就是一个完美例子。在美国以55,000美元购买一项资产，在韩国以65,000美元出售同样的资产。无风险利润。

套利是许多DeFi协议正常运作的必要条件，在设计任何协议时都需要考虑。Uniswap在很大程度上依赖套利者来维持价格发现。套利者在平衡器上重新平衡投资组合。有些人认为MakerDAO的规模是有限的，因为仲裁CDP是不可行的。Stacks上的矿工通过套利BTC-STX汇率来激励他们在链上采矿。⁶ Yearn的StableCredit依靠套利而不是治理来维持系统的稳定。1inch、Yearn、ParaSwap和Rari都可以作为套利的工具。ThorChain和Serum将是实现跨链套利的关键，因为DeFi协议在第1层推出。随着DeFi努力扩大规模，避免气体成本将带来暂时的套利机会，这正日益影响v2/v3设计（Aave v2抵押品互换、dydx的无气体订单簿、Balancer v2s集合资产、Sushiswap的BentoBox）。

v1s专注于跨协议套利，v2s/v3s专注于连锁跨协议套利

套利提高了市场效率（市场价格反映所有可用的相关信息的程度），但它也导致了更窄的价差和正常化的收益率，消除了协议之间的临时优势。随着市场效率的提高，竞争也在增加。真正的协议创新，而不仅仅是增量主义，将需要在这种环境中保持主导地位。

v2和v3 DeFi协议将需要在所有四个金融原素中进行创新，因为它们的相互联系的性质是推动市场的原因。没有套利，稳定币就不可能扩展。没有流动性，就没有套利的能力。杠杆让你承担更多风险，而风险转移可以让你承担更多的杠杆。重要的是，DeFi实现了全新的金融基元，如闪电贷款，这在传统上是没有对应的。解决所有这些基本要素的协议，和/或创造新的基本要素的协议，将引领下一代DeFi的发展方向。

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