零点课堂 | 四个金融基本要素在 DeFi 中有些哪演变？（2）

流动性的权衡

超级流动抵押品是一个v1概念，指的是将锁定的资本（抵押品或流动性）代币化，以获得流动性或获得该资本的杠杆的能力。赌注衍生品通过赌注代币（stETH，rtokens）将这一概念扩展到赌注资产（保证赌注证明网络的资产），本质上允许将赌注资本更有效地部署到其他地方。赌注衍生品的支持者认为，如果没有这些衍生品，网络代币的流动性将受到影响，因为很大一部分未偿付的供应将被圈占。还有人担心，如果/当他们可以从存放在其他地方的资本上获得更高的回报时，验证者就不会被激励去抵押（DeFi协议）。从理论上讲，盯盘衍生品可以将ETH的盯盘比例从15-30%提高到80-100%，因为与不盯盘相比，它消除了盯盘的额外成本¹⁴。

盯盘衍生品还可以创造新的金融工具。例如，由赌注证明奖励 "保证 "的现金流可以使产品看起来类似于有息债券（Terra的bAssets，Blockswap）。这些工具可以用来产生可持续的、稳定的、相对较高的收益率（如Anchor Protocol），这可能会让更多的主流用户加入DeFi。

然而，抵押资产不同于抵押品，因为它们不仅仅是一种支付承诺，而是一种安全机制。我希望看到对相关安全成本的更多研究，但很明显，设计很重要。一些设计，特别是那些使抵押衍生品能够跨链移动的设计，允许风险的转变（从内生到外生），这可能会影响有助于确保公共网络安全的基础博弈理论。¹¹相反，流动性证明将抵押资本转化为基础网络代币的流动性，其方式是平衡资本效率和网络安全，这应该是主要优先事项。

金融基本原理2：杠杆

杠杆放大了收益（这是资本效率的极致），但也极大地加速了损失。创造杠杆很容易，控制它很难。我们喜欢它，直到我们讨厌它。

由于过度和/或隐藏的杠杆，已经有无数的TradFi市场崩溃了。仅在过去的六个月里，我们看到了Archegos（高度杠杆化）和Gamestop杠杆化的空头挤压（Gamestop 140%的浮动资产被卖空）的市场影响。在加密货币市场，我们最近看到24小时内有100亿美元的清算，部分原因是杠杆多头头寸的连环清算。这是对加密货币市场的一种压力测试，而一些DeFi协议的压力很大。

杠杆在DeFi中很容易，控制它仍然很难。

创造杠杆

在2020年的DeFi夏季，大部分狂热的活动是由依赖递归收益率耕作和流动性挖掘的主动杠杆策略驱动的。虽然这种活动从那时起已经平息了，但我们开始看到新的杠杆机制出现了。Element的Yield Token Compounding就是一个例子。当用户通过Element存入抵押品时，会产生两个代币：一个本金代币和一个收益代币。假设一个用户以20%的年利率存入了10个ETH的本金。代币持有者可以以折扣价出售本金代币。在10%的固定利率收益率下，他们将获得9个ETH，同时通过收益率代币保持对所有10个ETH在一段时间内支付的利息的风险。然后，用户可以用剩余的9个ETH开一个新的头寸，重复进行，实现高达6.5倍的杠杆。³相对于早期的借贷协议，能够赚取全部本金的利息，同时能够获得贷款的净现值，是独一无二的。

虽然已经有几个协议旨在实现DeFi中的担保不足贷款，但它仍然主要是概念性的。虽然CREAM v2试图通过Iron Bank实现零抵押的协议对协议贷款，但它只适用于白名单上的合作伙伴，参数将由CREAM团队直接决定，突出了目前的局限性。相反，Alchemix从一个完全不同的角度来处理这个问题，允许借款人从过度抵押中获益。例如，一个存入1000DAI的用户可以获得500alUSD。这1000个DAI被放入Yearn金库以赚取收益，这些收益被用来在一段时间内偿还贷款。另一种方法是先购买500美元，然后将未使用的500美元进行投资，这显然会比1000美元的收益率低（少280美元，假设2年内年利率为25%）。

新的借贷协议利用货币的时间价值和本金与收益的分离，使用户能够从（过度）抵押中获益。

跨抵押品的复杂性

虽然早期的DeFi生态系统主要依赖于以一种资产（ETH）计价的递归循环，但v2s通过允许多抵押品系统扩大了借贷协议的复杂性，其中n个资产可以针对m个抵押品进行借款。单抵押戴演变成多抵押戴，Compound支持跨抵押货币市场，Aave和CREAM通过支持越来越多的资产来扩展。Yearn的StableCredit协议允许用户铸造合成债务头寸，以便从本质上交换抵押品（Aave v2通过闪存贷款支持这一功能）。有些协议更进一步，将所有这些资产的风险集中起来，在用户之间分散对手方风险。在Synthetix上，当协议上铸造的任何合成资产的价值增加时，它提高了系统中总债务的价值，而用户对总债务池的所有权保持不变。这可能会导致用户的债务余额增加，因为他们没有直接接触的资产的价格上涨。

控制杠杆

可组合性使快速创新成为可能，但它也意味着钱的多米诺骨牌可以迅速变成钱的多米诺骨牌。尽管链上有透明度，但很难创建一个跨协议的杠杆复合视图，这意味着目前没有简单的方法来了解有多少信贷是商品信贷与流通信贷，⁹这对系统的偿付能力有影响。在一个设计上没有最后贷款人的系统中，偿付能力尤其重要。此外，虽然集中式场所自己清算水下抵押品，避免了对手方风险，但分散式协议依靠第三方清算人从其资产负债表中清除水下债务。这些清算人可以选择以折扣价从协议中购买水下抵押品，但他们也可以选择不这样做，因为波动、网络拥堵和/或其他市场因素。¹² Liquity试图通过创建一个可用于清算的资金池来克服这个问题。在这种模式下，LPs事先同意他们的流动资金在清算期间将被用来以折扣价购买抵押品。虽然这使协议能够将贷款抵押率降低到110%，并提供0%的固定利率，但LPs最终可能会在价格下跌时购买抵押品，这可能要付出更高的代价。

金融学的基本原理3：风险

在金融领域，有一个比率几乎是不可避免的：风险/回报。这个想法很简单：更高的回报需要更大的风险。除了一个例外（金融原素4），要打破这个比率是非常困难的，甚至是不可能的。

当市场是新的，风险大多以二进制术语表示：风险增加或风险减少。随着市场的发展，风险的构成被更好地理解，风险转移机制也在发展，允许市场参与者表达个人风险承受能力的风险滑动尺度也在发展。

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